russian | english
	Что происходит с долларом?
	9 Dec 2006	raiting (1/3)
		viewed (1431)
Последние недели прошли под знаком сильного ослабления доллара по отношению к другим резервным валютам, прежде всего - к евро. Данная динамика неразрывно связана с непростыми процессами, происходящими как в мировой, так и в американской экономике, и вызывает много вопросов об их "самочувствии". Американский экономист российского происхождения Леонид Вальдман живет в Бостоне, и тем более интересен его взгляд на логику трансформационных процессов в США. Свои мысли он изложил в беседе с корреспондентом Страны.Ru Алексеем Щегловым. - Какие, на Ваш взгляд, основные проблемы имеются сегодня в американской экономике? - Главная проблема экономики США сегодня - это, с одной стороны, неясность возможности сохранения сильного экономического роста в ближайшие кварталы и неуверенность в том, что инфляция не вырвется из-под контроля, с другой. Замедление экономического роста связывается, в первую очередь, с начавшимся спадом в сфере недвижимости, с глубокими проблемами американской автомобильной промышленности и с недостаточным ростом потребительского спроса, особенно среди части населения с доходами ниже среднего уровня. С другой стороны, в США за последние пару лет удалось создать значительное число рабочих мест в сервисных секторах экономики, что позволило серьезно понизить уровень безработицы. Оборотная сторона роста занятости состоит в том, что он является необходимым условием роста инфляции, т.к. когда работодатели сталкиваются с нарастающим дефицитом свободной рабочей силы, для ее привлечения они вынуждены поднимать заработную плату и прочие бенефиты для работников. Ранее при слабом росте занятости этот феномен не наблюдался. Но сейчас он налицо и сильно беспокоит власти, проводящие экономическую политику. - А в чем истоки проблем в американской экономике? - Для того, чтобы разобраться в этом, надо отступить во времени назад хотя бы лет на 10-15. В 1990-е годы американская экономика переживала период сильного роста, в значительной степени вызванного и геополитическими изменениями, и новой волной технологической революции, связанной с развитием интернета, телекомуникаций и систем обработки информации. Этот мощный рост постоянно требовал новых капиталовложений, что сильно обременяло бюджеты корпораций. Доля долгов на балансе быстро росла, что неизбежно в период интенсивного роста. В какой-то момент критическая масса была достигнута, и тренд изменился. Монетарные власти во главе с Аланом Гринспеном воспринимали ситуацию, как крайне опасную, в чем-то напоминающую начало затяжного японского кризиса. Для предупреждения этой угрозы была предпринята беспрецедентная серия снижений процентной ставки Федерального резерва до уровня в 1%, наименьшего за предшествующие 46 лет. Это снижение ставки оказало сильное влияние на экономику. Корпорации воспользовались низкими ставками для того, чтобы рефинансировать свои долги. Население также многократно рефинансировало свои долги, что также позволило значительно сократить расходы на обслуживание долгов за приобретенное жилье. И не только снизить расходы, но и одолжить еще. В условиях относительно высокой безработицы, стагнирующей и даже падающей зарплаты, эти дополнительные заимствования под недвижимость позволили поддержать потребительский спрос, что смягчило спад экономики. Таким образом, корпоративный сектор в этот период улучшил состояние своих финансов, а население и правительство влезли в значительные долги. И все же спад мог бы быть значительно более тяжелым, если бы не ряд смягчающих факторов. Во-первых, в рамках программ по санации корпоративных расходов удалось значительно поднять производительность труда. Во-вторых, массированные затраты корпораций в 1990-е годы в сферу информационных технологий принесли свои плоды, улучшив качество управления бизнесов. В-третьих, в порядке снижения производственных затрат очень многие компании переместили свою производственную базу в другие страны с невысокой стоимостью рабочей силы. Прежде всего, в Китай. Такое снижение себестоимости дало возможность значительно поднять норму прибыли, что ускорило финансовую стабилизацию корпоративного сектора. Наконец, нельзя не отметить приток огромных масс свободного капитала в США из многих стран. Эти свободные деньги образовались, как зеркальное отражение нарастающего торгового дефицита Америки. Чем больше этот дефицит, тем больше долларовых средств образуется на счетах торговых партнеров США. За недостатком лучшего применения они инвестируются большей частью в долговые инструменты американского правительства, что позволяет легко рефинансировать государственный долг и держать процентные ставки низкими. - Какую политику проводит в экономическом плане нынешняя администрация Белого дома? - Нынешняя администрация пришла к власти в самом конце периода мощного роста американской экономики. Поэтому в фокусе внимания правительства были антикризисные меры, а также ряд программ институциональных и фискальных реформ. Джордж Буш любит подчеркивать позитивное влияние на экономику снижения налогов, которое было наиболее выгодным для корпоративного сектора и богатых американцев. В сущности, президент лишь воспользовался слабой экономической конъюнктурой и подавляющим контролем республиканцев в Конгрессе для проталкивания налоговых идей, которые и до спада являлись важной частью доктрины консерваторов. Фискальное стимулирование в период спада само по себе является вполне нормальным инструментом экономической политики. Но вопрос возникает о пределах и продолжительности такого стимулирования. Практика последних лет наглядно показала, что формирование значительного свободного капитала у корпораций совсем необязательно ведет к немедленному расширению числа и росту качества рабочих мест, хотя именно это и преподносилось в качестве одной из важнейших целей налоговых реформ. Но динамика восстановительного роста числа рабочих мест после спада оказалась самой малой по сравнению с аналогичными эпизодами истории американских экономических циклов. Другой аспект экономической политики Буша - это противостояние протекционистским тенденциям, постепенно набирающим силу в США. Нет ничего удивительного в том, что массовый перенос рабочих мест из США в Китай, Индию и другие страны вызывает нарастающее раздражение населения Америки. А эти чувства транслируются через политическую систему в Конгресс. Для США протекционизм и эрозия институтов глобальной экономики чрезвычайно опасны, поскольку чреваты не только возрастающим потенциалом инфляции и угрозами финансовому сектору, но могут привести и к нарушению потоков товаров и материальных ресурсов. В итоге, администрация под давлением со всех сторон скорее изображает борьбу за сохранение рабочих мест от экспорта. Впрочем, рост занятости в секторе услуг в последние пару лет несколько смягчил восприятие этой проблемы. - Насколько отражаются на экономике США высокие цены на энергоносители? - Рост цен на энергоносители, конечно, отражается на экономике. Постепенно падает популярность пожирающих слишком много бензина автомобилей. Случись зимой сильные морозы, а летом - сильная жара, как моментально подскакивают цены на энергоносители, и из семейного бюджета уходят очень существенные суммы то на обогрев, то на кондиционирование жилья. Конечно, это делает экономику США зависимой от уровня цен на энергоносители. И все же, не следует преувеличивать значение роста цен на энергоносители на экономику и экономическое поведение. - В чем различия между американской экономикой сегодняшнего дня и предшествующего времени? - Если сравнивать с периодом 10-15 лет назад, то самым разительным изменением является влияние интернета на все аспекты жизни, экономической, политической, частной и т.д. В экономике это означает очень сильное "спрямление" цепочек "спрос-предложение", вытесняющее посредников. Или скажем, виртуальный рынок поставщиков и потребителей, позволяющий легко находить наиболее эффективные предложения, что не только снижает суммарные затраты, но и улучшают сами эти рынки. Основанные на интернете информационные технологии позволили существенно улучшить и синхронизировать управление запасами, заказами, движением продукции и расчетами. - Куда движется экономика Штатов с точки зрения взаимосвязи с остальным миром? - В структуре экономики продолжилось этакое постепенное "вымывание" промышленности, как когда-то драматически сокращалась доля сельского хозяйства. Обычно во время спада экономики из структуры хозяйства выпадают наиболее старые, отсталые отрасли. Либо они переносятся за границу, либо закрываются полностью, а их рынок забирают расположенные в менее развитых регионах мира конкуренты. Но в последний раз во время спада из экономики стали уходить высокотехнологичные отрасли. Чем же их заместить в структуре хозяйства? Упрощая, можно предположить, что уволенные с заводов высококвалифицированные рабочие пошли работать в торговлю, продавая продукцию, которую раньше выпускали они сами, а теперь это делают за меньшие деньги их китайские коллеги. Но такое изменение структуры хозяйства никак нельзя назвать прогрессивным. Кроме того, усугубляющиеся проблемы с системой образования в Америке делают перспективы конкурентоспособности американского работника в условиях глобализации все более неясными. Еще одно важное изменение в структуре экономики финансового сектора. Американские финансовые рынки - самые глубокие, диверсифицированные, специализированные и конкурентные в мире. Неслучайно развивающиеся страны, производящие огромное количество товаров, накапливают огромные резервы в американской валюте. Но относительная неразвитость (по сравнению с США, например) национальных финансовых рынков, национальной финансовой инфраструктуры не позволили создать разветвленную систему финансовых инструментов, способных абсорбировать избыточный капитал. Поэтому нет ничего удивительного в том, что этот капитал отправляется "на работу" в США. Говоря об экономике США в целом, надо особо подчеркнуть главное достижение последних 10-15 лет: значительный рост производительности труда. Беда лишь в том, что, как показывает статистика, вероятно, этот длинный тренд роста скоро закончится. - В чем причина нынешнего ослабления американской валюты? - Цикл слабого доллара начался еще в 2002 году и продолжается по сей день. Он имеет все шансы продлиться еще несколько лет. Разумеется, за спадами будут следовать подъемы и периоды относительной стабилизации, но в целом тренд можно оценивать как отрицательный. В последние месяцы курс доллара к евро в значительной степени определяется перспективами изменения процентных ставок в США и Европе. Если очередная экономическая статистика предсказывает ослабление американской экономики, это означает снижение вероятности того, что монетарные власти США будут вынуждены еще повышать процентную ставку. В качестве реакции на эти новости происходит падение доллара. В сущности, главные проблемы доллара связаны с двойным дефицитом: торгового баланса и государственного бюджета. Эти дефициты являются проявлениями весьма значительных макроэкономических диспропорций между низкой долей сбережений в США и высоким уровнем иностранных заимствований. И между значительным оттоком рабочих мест в промышленности за границу и недостаточностью обновления структуры экономики США. А также между высоким спросом США на импорт сырья и готовой промышленной продукции и недостаточным спросом на товары американского экспорта. Список можно продолжить. Но важно понимать, что никаких радикальных решений для американских макроэкономических проблем не существует, и любая "смелая" попытка их быстро преодолеть чревата очень крупными неприятностями для США. Говоря о более конкретном вопросе валютного соотношения доллара и евро, следует отметить, что рост евро выгоден прежде всего США, т.к. повышает конкурентоспособность американского экспорта, снижая заодно и привлекательность европейского импорта. Все это должно благотворно сказаться на состоянии торгового баланса США. Важно иметь в виду, что европейская экономика уже подвергается возрастающему давлению с трех сторон. Во-первых, постепенно проявляются последствия уже проведенных Европейским Центральным банком повышений процентной ставки. Во-вторых, неясно, чем обернется повышение налога на добавленную стоимость в крупнейшей экономике еврозоны - в Германии. В-третьих, уже достигнутый рост курса евро ослабляет конкурентоспособность европейских товаров и услуг в сопоставлении с американскими. Ослабление доллара устраивает экономические власти США, но лишь при условии, что не создается паники, "бегства от доллара", способных затруднить рефинансирование американского федерального долга. Пока никаких затруднений в рефинансировании обнаружить нельзя. Говоря о затруднениях, которые испытывает доллар, следует обратить внимание на некую нелогичность процесса, устранение которой следует ожидать в будущем. За последние годы доллар скорректировался по отношению к валютам развитых стран, не обладающих значительным торговым сюрплюсом. И в то же время, курс доллара по отношению к валютам широкого ряда развивающихся стран, у которых невиданные сюрплюсы по торговле с США, претерпел самые незначительные изменения. Таким образом, пока корректировка доллара нисколько не помогает устранить корни торгового дефицита. На мой взгляд, только после того, как американский конгресс совместно с администрацией Буша радикально улучшит бюджетные перспективы (на что, правда, надежды мало), можно ожидать серьезного давления США на Китай, как на первоисточник торгового дисбаланса. А пока Америка и сама крайне заинтересована в том, чтобы у Китая, например, постоянно формировались растущие долларовые активы, которые инвестировались бы в американские правительственные облигации. - Насколько опасно ослабление доллара для американской и мировой монетарной системы? - Пока на эту тему ничего определенного сказать нельзя. Нетрудно представить себе сценарии, при которых ослабление доллара обернется мировым кризисом, но жизнь много раз ставила заядлых пессимистов на место, демонстрируя скрытые "стабилизаторы" в экономической системе. В широкой исторической перспективе роль доллара, какой она сложилась во второй половине ХХ века и особенно начиная с 1970-х годов, уже меняется. Выдвижение евро в качестве второй мировой резервной валюты существенно изменило композицию сил. Но с ростом экономик крупных развивающихся стран должны произойти и дальнейшие значительные изменения в устройстве мировой финансовой системы. Эти изменения будут происходить долго, постепенно сокращая роль, которую доллар играл до сих пор. Но и недооценивать могущество доллара было бы крайне легкомысленно. За ним до сих пор стоит крупнейшая экономика мира, обладающая глубоким динамизмом и ресурсами развития.
Source: